Class Notes (836,583)
Canada (509,859)
York University (35,328)
ADMS 3531 (30)
all (27)


9 Pages
Unlock Document

Administrative Studies
ADMS 3531
All Professors

Personal Investment Management ADMS 3531 ­ Fall 2011 – Professor Dale Domian Lecture 6 – Stock Price Behaviour and Market Efficiency – Oct 25 Chapter 8 Outline ­ Introductions to market efficiency. ­ What does ‘beat the market’ mean? ­ Foundations of market efficiency. ­ Forms of market efficiency. ­ Why would a market be efficient? ­ Some implications of market efficiency. ­ Informed traders and inside trading ­ How efficient are markets? ­ Market efficiency and the performance of professional money managers. ­ Anomalies. ­ Bubbles and crashes. ­ Tests of different types of market efficiency. Controversy, Intrigue, and Confusion ­ We being by asking a basic question – Can you, as an investor, consistently ‘beat the  market?’ ­ It may surprise you to learn that evidence strongly suggests that the answer to this  question is ‘probably not’.  ­ We show that even professional money managers have trouble beating the market. ­ At the end of the chapter, we describe some market phenomena that sound more like  carnival side shows, such as ‘the amazing January effect’.  Market Efficiency ­ The efficient market hypothesis (EMH) is a theory that asserts: as a practical matter, the  major financial markets reflect all relevant information at a given time. ­ Market efficiency research examines the relationship between stock prices and available  information. o The important research question – Is it possible for investors to ‘beat the market’? o Prediction of the EMH theory – If a market is efficient, it is not possible to ‘beat  the market’ (except by luck).  What Does ‘Beat the Market’ Mean? ­ The excess return on an investment is the return in excess of that earned by other  investments that have the same risk. ­ ‘Beating the market’ means consistently earning a positive excess return. Three Economic Forces that Can Lead to Market Efficiency ­ Investors use their information in a rational manner. o Rational investors do not systematically overvalue or undervalue financial assets. o If every investor always makes perfectly rational investment decisions, it would  be very difficult to earn an excess return. ­ There are independent deviations from rationality. o Suppose that many investors are irrational. o The net effect might be that these investors cancel each other out.  o So, irrationality is just noise that is diversified away.  o What is important here is that irrational investors have different beliefs.  ­ Arbitrageurs exist. o Suppose collective irrationality does not balance out. o Suppose there are some well­capitalized, intelligent, and rational investors. o If rational traders dominate irrational traders, the market will still be efficient. Forms of Market Efficiency ­ A weak­form efficient market is one in which past prices and volume figures are of no  use in beating the market. o If so, then technical analysis is of little use. ­ A semi strong­form efficient market is one in which publicly available information is of  no use in beating the market. o If so, then fundamental analysis is of little use. ­ A strong­form efficient market is one in which information of any kind, public or private,  is of no use in beating the market. o If so, then ‘inside information’ is of little use. Why Would a Market be Efficient? ­ The driving force toward market efficiency is simply competition and the profit motive. ­ Even a relatively small performance enhancement can be worth a tremendous amount of  money (when multiplied by the dollar amount involved). ­ This creates incentives to unearth relevant information and use it. Does Old Information Help Predict Future Stock Prices? ­ This is a surprisingly difficult question to answer clearly.  ­ Researchers have used sophisticated techniques to test whether past stock price  movements help predict future stock price movements. o Some researchers have been able to show that future returns are partly predictable  by past returns.  BUT – there is not enough predictability to earn an excess return.  o Also, trading costs swamp attempts to build a profitable trading system built on  past returns.  o Result – Buy and hold strategies involving broad market indexes are extremely  difficult to outperform. Random Walks and Stock Prices ­ If you were to ask people you know whether stock market prices are predictable, many of  them would say yes. ­ To their surprise it is very difficult to predict stock market prices. ­ In fact, considerable research has shown that stock prices change through time as if they  are random. ­ That is, stock price increases are about as likely as stock price decreases. ­ When there is no discernible pattern to the path that a stock price follows, then the stock’s  price behaviour is largely consistent with the notion of a random walk.  How New Information Gets into Stock Prices  ­ In its semi­strong form, the EMH states simply that stock prices fully reflect publicly  available information.  ­ Stock prices change when traders buy and sell shares based on their view of the future  prospects for the stock.  ­ But, the future prospects for the stock are influenced by unexpected news  announcements. ­ Prices could adjust to unexpected news in three basic ways: o Efficient market reaction – The price instantaneously adjusts to the new  information. o Delayed reaction – The price partially adjusts to the new information. o Overreaction and Connection – The price over­adjusts to the new information, but  eventually falls to the appropriate price. Event Studies ­ Researchers have examined the effects of many types of news announcements on stock  prices. ­ Such researchers are interested in: o The adjustment process itself. o The size of the stock price reaction to a news announcement.  ­ To test for the effects of new information on stock prices, researchers use an approach  called an event study.  Informed Traders and Insider Trading ­ If a market is strong­form efficient, no information of any kind, public or private, is  useful in beating the market.  ­ But, it is clear that significant inside information would enable you to earn substantial  excess returns.  ­ This fact generates an interesting question: Should any of us be able to earn returns based  on information that is not known to the public?  ­ It is illegal to make profits on non­public information. o It is argued that this ban is necessary if investors are to have trust in stock  markets.  o Securities exchange commissions enforce laws concerning illegal trading  activities. ­ It is important to be able to distinguish between: o Informed trading. o Legal inside trading. o Illegal insider trading. Informed Trading ­ When an investor makes a decision to buy or sell a stock based on publicly available  information and analysis, this investor is said to be an informed trader.  ­ The information that an informed trader possesses might come from: o Reading journals. o Reading quarterly reports issued by a company. o Gathering financial information from the Internet. o Talking to other investors. Legal Insider Trading ­ Some informed traders are also insider traders. ­ When you hear the term insider trading, you most likely think that such activity is illegal.  ­ But, not all insider trading is illegal. o Company insiders can make perfectly legal trades in the stock of their company. o They must comply with the reporting rules made by the SEC. o When company insiders make a trade and report it to the SEC, these trades are  reported to the public by the SEC.  o In addition, corporate insiders must declare that trades that they made were based  on public information about the company, rather than ‘inside’ information. Who is an ‘Insider’? ­ For the purpose of defining i
More Less

Related notes for ADMS 3531

Log In


Join OneClass

Access over 10 million pages of study
documents for 1.3 million courses.

Sign up

Join to view


By registering, I agree to the Terms and Privacy Policies
Already have an account?
Just a few more details

So we can recommend you notes for your school.

Reset Password

Please enter below the email address you registered with and we will send you a link to reset your password.

Add your courses

Get notes from the top students in your class.