Study Guides (248,073)
Canada (121,281)
ECON 319 (7)

Economic Crises Final Exam Study Guide.docx

36 Pages
Unlock Document

Economics (Arts)
ECON 319
Christopher Ragan

Economic Crises Final Exam Study Guide EXAM DATE: April 22  @ 2pmd Section I: Review of Macroeconomic Material • Potential drivers of Real GDP: (i) Labour force growth; (ii) Capital accumulation;  (iii) Productivity growth • Actual drivers of Real GDP: (i) Demand shocks; (ii) Monetary and Fiscal  policies; (iii) Supply shocks • Aggregate demand=C+I+G+NX • Potential output=the intercept of aggregate supply and aggregate demand o Equilibrium GDP is below potential output▯higher unemployment;  pressure for inflation to fall o Equilibrium GDP above potential output▯inflationary pressure o The difference between potential output and actual output is called the  output gap and this gap determines the direction of inflationary pressure Section II: A Primer on Financial Markets • How do households, firms, and F.I.’s act in the capital market? o Households save buy buying a firms stocks and bonds o Firms finance using the funds from selling securities o F.I.’s act as the middle man between households and firms and facilitate  lending and borrowing o Use financial intermediaries for safety reasons; F.I.’s pool money and lend  to firms and households • Firm’s demand for capital is derived from their demand for physical capital; firms  finance their activities by: (i) using retained earnings; (ii) borrowing from banks;  (iii) issuing and selling bonds; (iv) issuing and selling stock • Households supply of financial capital is derived from their supply of saving; they  typically: (i) lend to and borrow from banks; (ii) buy bonds and stocks • The evolution of money: o Metallic money: money used to be back by a metal, which was equal to  the face value of the coin. This led to debasing▯Gresham’s Law  Gresham’s Law is a monetary principle stating that “bad money  drives out good”; if a new coin (bad money) is assigned the same  face value as an older coin containing a higher amount of precious  metal (good money) then the new coin will be used in circulation  while the old coin will be hoarded and disappear from circulation o Paper money: metal coins are heavy in large volumes, which led to  the storage and issuance of receipts. Soon the receipts were used in trade  and were issued by goldsmiths who referred to them as “notes”. Initially,  paper money was fully backed by precious metal o Fractionally backed paper money: Soon goldsmiths began to issue  more notes than the amount of gold held in their vaults. This was the  earliest from of leverage. o Fiat money: Money that is neither backed by nor convertible into  anything else (metal); Its value is NOT from anything real or tangible, just  from the government telling us that it is worth something; it retains its  value because we are confident in its use; counterfeiting undermines the  value of money o Bank deposits: Banks create money by issuing more promises to  pay (deposits) than they have in reserves • Non­Bank Balance Sheets: o Profits aren’t on the B.S.  o Shows stock values­not flows; the B.S. measures a companies assets,  liabilities, and shareholders’ equity at a point in time (e.g. annually) o ROE=Profits/Equity▯ROE doesn’t tell us about the associated risk; there is   risk associated with financing your firm with debt rather than equity o Liabilities:   Debt▯risks: • Sudden stops: One of the risks associated with debt:  Characterized by swift reversals of international capital  flows, declines in production and consumption, and  corrections in asset prices. They can be triggered either by  foreign investors when they reduce or stop capital inflows  into an economy, and/or by domestic residents when they  pull their money out of the domestic economy, resulting in  capital outflows. • Rising Rates  Shareholder equity o Assets:  Accounts receivable/Credit risk:  • Another risk associated with debt: The risk of loss of  principle stemming from a borrower’s failure to repay a  loan or otherwise meet a contractual obligation. Investors  are compensated for assuming credit risk by way of interest  payments from the borrower or issuer of a debt obligation.  Credit risks are based on the borrowers’ overall ability to  repay • Falling demand • Customer bankruptcy • Commercial Bank Balance Sheets (again, stocks not flows**) o Assets:  Cash reserves: People deposit money into their bank accounts and  the bank keeps a fraction of these deposits as reserves, while  lending the rest out  Loans: Banks loan out a fraction of customer deposits at a rate of  interest. The risks involved with these loans are “crashes”­when a  bank is unable to meet obligations to its depositors or other  creditors because it has become to insolvent (illiquid)­and  customer bankruptcy. o Liabilities:  o Debt: Most commercial banks have a lot of debt in the form of  customer deposits. Depositors can call in their debt at any time.  The risk of this debt is sudden stops. o Shareholder Equity: Called “bank capital” and this is not the  same as cash reserves. Shareholders’ cannot call in this debt  like depositors can.  ***The risks from loans and debt by the commercial banks played a large  role in the 2008 financial crisis*** • Bank capital▯aka Shareholders’ equity o Liabilities that cannot be “called” to be repaid­acts as a buffer against  declines in assets (S.E.) o Debts don’t often decline in value­but might “disappear” o Banks borrow short/low and lend long/high o Serves as a cushion against unexpected losses o You are deemed insolvent when your assets can no longer cover your  liabilities­the greater your S.E., the greater is your buffer against  insolvency o There is a tradeoff between ROE and having a “safe” balance sheet­if D/E  ratio is high, you have a higher ROE, but your buffer isn’t as big (high  leverage) and therefore closer to insolvency; a low leveraged bank has a  low D/E ratio and possibly a lower ROE, but a bigger safety net • Becoming more solvent? o 1. Sell shares/issue new shares and sell: People may not want to buy your  shares if they see the solvency problem as a long­term issue. o 2. Borrow money: Would be a solution if you have a liquidity problem­but  this is not the same as a solvency problem. o 3. Sell your assets: And then, use the cash from the sale of assets to pay  down debt­this will increase your capital ratio and increase solvency.  However, people may not want to buy the assets and you don’t want to sell  your good assets because they generate good income flows. o 4. Default on your debt: A softer default would be to ask Shareholders to  voluntarily give up their claim­this is called restructuring (only if your  threat is credible will this work). This reduces the size of your debt, but  also will decrease your credit rating.  • Bank runs: o Confidence▯During a bank run, a large number of depositors lose  confidence in the security of their bank, leading them all to withdraw their  funds at once. A bank must quickly liquidate its loans and sell its assets  (often @ rock bottom prices) to come up with the necessary cash, and the  losses they suffer can threaten the bank’s solvency. o Deposit insurance▯Used to deter bank runs by deterring depositors from  withdrawing their cash all at once. Deposit insurance is a measure used to  protect depositors from the bank’s inability to pay its debts when due.  Deposit insurance can lead to:  Moral hazards: Can encourage both depositors and banks to take  on excessive risks. Banks can take on excessive risks because  depositors do not fear for their deposits safety. If deposit insurance  is provided by another company (e.g. CDIC) there is a presumption  that the insurance company would charge higher rates/refuse to  cover banks who engaged in risky behaviour­solving the problem  of moral hazard whilst simultaneously reducing the risk of a bank  run.  Regulations to reduce risk taking: Governments produce regulation  to prevent banks from taking excessive risks (which customers  would allow because of their insurance)­e.g. higher capital ratios,  lower leverage) o Residential mortgages:  Mortgage insurance (CMHC): insurance policy, which  compensates lenders/investors for losses due to potential defaults  of a mortgage loan. Lenders typically require it when homebuyers  make a down payment less than 20% of the purchase price.   Maximum loan­to­value ratio: The max. ratio of a loan’s size to the  value of the property, which secures the loan; measure of risk used  by lenders  “Originate to own”▯”originate to distribute”: OTO is when the  bank keeps the mortgage on its balance sheet for the lifetime of the  loan. OTD is when the bank sells the loan to another F.I. where  they will be responsible for receiving payments from the customer. • Financial Leverage: The degree to which a company uses fixed­income securities,  such as debt and preferred equity.  o Calculation 1:  Owner’s Capital▯ Project Returns ▯ R.o.R on capital =$1000 =$1300 =30% o Calculation 2: Owner’s  Project Returns▯ Payback debt @  R.o.R on capital Capital▯ 10% =$1000 plus  =5*$900 =$4400 =­900/1000 debt  =$4500 =­90% =$4000 • Securitization: The process through which an issuer creates a financial instrument  by combining other financial assets and then marketing different tiers of the  repackaged instruments to investors. The process can encompass any type of  financial asset and promotes liquidity in the marketplace. With any stream of  income, we can convert the income stream into a “security” with lump­sum value­ use expected discounted PV o E.g. Mortgage­back securities: F.I.’s will combine hundreds of thousands of  mortgages into one large pool and then divide the pool into smaller pieces  based on each individual mortgage’s inherent risk of default and then sell  those smaller pieces to investors. The process creates liquidity by enabling  smaller investors to purchase shares in a larger asset pool.  • How do Bonds work?  o An IOU issued by a borrower. They key aspects of any bond are: (i) A  promise to pay principle when the bond “matures”▯risk of default; (ii)  Usually a promise to pay regular interest or “coupon” payments▯risk that  market rates will change▯capital gains/losses; (iii) Implied yield (to  maturity) on each bond▯high yields usually reflect high risk o In a competitive market for bonds: (i) Buyers should be prepared to pay no  more than the bond’s expected PV (if risk neutral); (ii) Sellers should be  prepared to accept no less than the bond’s expected PV (if risk neutral) o The equilibrium market price of a bond should be (approximately) the  expected PV of the stream of income generated by the bond.  o A general rise in market interest rates: (i) reduces expected PV; (ii) reduces  the bond’s price; (iii) increases the bond’s yield o High yields reflect high risk o A bond’s par value is its nominal value and is the amount paid to a  bondholder at the maturity date, given the issuer doesn’t default. Bonds do  not take inflation into account, however, bonds sold on the secondary  market fluctuate with interest rates. If interest rates are higher than the  bond’s coupon rate, then the bond is sold at a discount (below par). If  interest rates are lower than the bond’s coupon rate, then the bond is sold at  a premium (above par). • Stock Markets o Two General Functions:  1) Firms use it to raise money to finance activities  2) Households use it as a place to save their money o Bull market: A financial market of a group of securities in which prices are  rising or are expected to rise. Characterized by optimism, investor  confidence and expectations that strong results will continue. If the trend  is up, it is a bull market. o Bear market: A market condition in which the prices of securities are  falling, and widespread pessimism causes the negative sentiment to be  self­sustaining. As investors anticipate losses in a bear market and selling  continues, pessimism only grows. • What determines prices in the stock market? o The current price in the stock market should reflect the expected PV of a  future stream of dividends, and the expected future sale price.  PricetE[PV{div,divt,dit+1}+Pt+2rice }] t+N o Much is unknown in the stock market (future dividends, interest rates, sale  price) and different people have different information and thus different  expectations o There is plenty of disagreement about the “right” value o Cyclical influences: booming economy, profits are high; expected future  profits are high o Policy influences: monetary policy (changes in interest rates/changes in  future profits); tax or regulatory policies o “Animal Spirits”: term coined by Keynes to describe human emotion that  drives consumer confidence and generate human trust; speculative  euphoria and panic; optimism/pessimism  • Speculative Cycle and “Fundamentals” o “Fundamentals”: Meaning the prices in the stock market without any  distortions; expected PV of future stream of dividends; expected future  sale price o If expectations become too optimistic for example, this results in  widespread optimism▯rising prices▯capital gains▯justifies the  optimism▯self­fulfilling prophecy o Results in prices deviating from fundamentals…but aren’t expectations  apart of fundamentals? o Bubbles and crashes are the speculative cycle in reverse • Cause or effect of business cycles? o The stock market tends to be a leading indicator of the business cycle,  since investors look to other indicators and tend to exit the market at or  before an economic contraction and return to the market during recovery. o Sources of the business cycle’s impact:   Investor expectations: investors move money based on where they  see future profit (or loss) potential. Such movements can then  affect the overall market itself, since more dollars entering the  market tends to drive stock prices higher.   Inflation expectations: if it is assumed that inflation will rise in the  near future, interest rates tend to rise, and this has a negative  impact on stock and bond prices o Normally changes in stock market prices reflect current and future  economic changes o Stock markets are forward looking o Sometimes changes in stock market prices cause changes in aggregate  demand because of wealth effects, optimism/confidence, and ease of  financing Section III: Crises in “Ancient” History John Kenneth Galbraith • A Canadian who trained at OAC (now U of G) • Joined Harvard in 1936 • Not a “mainstream” economist, but the world’s most popular economics writer for  decades o American Capitalism o The Affluent Society o The New Industrial State • Advisor to several US presidents; coined many phrases • Two books (on financial crises) by JKG: o A Short History of Financial Euphoria (1994) o The Great Crash: 1929 (1954) • A Short History of Financial Euphoria o Introduction:   G’s goal is to outline the features common to financial speculation  and subsequent crashes  Regulation is not sufficient to avoid them: we need to understand  the common characteristics and recognize the “mass insanity”  A central feature: a new product or asset or financial instrument  Two types of participants: those who believe that prices can rise  forever and those who believe they understand when to “get out”  A “vested interest in error” that accompanies speculative euphoria:  rising prices make early investments appear smart; those involved  committed to believing that price gains will continue  Walter Bagehot (1860s editor­in­chief, The Economist): “all people  are most credulous when they are most happy”  Condemnation of those who express doubt: they simply don’t  understand; are they against capitalism? What are their  motivations? Are they short sellers?  ***These key features are always present (or a variation of them) o The Common Denominators:  1. Very short financial memories: domestic crises; sovereign debt  (often held by foreign creditors); history is for those who don’t  understand the new reality; “This time is different!”  2. A widespread belief that money reveals intelligence:  capitalism▯money measures “success”, so can intelligence be far  behind?; large lenders (at large F.I.’s) are also seen to be intelligent  and important; most ordinary people do not understand financial  markets (so those involved must be very smart)…but the truth  emerges after the crash▯”financial genius is before the fall”…and  then the truth is quickly forgotten o Three common features:  1. Some new product/financial instrument: tulips; joint stock  companies; financial deregulation; mortgage­backed securities  2. There is rarely genuine innovation in financial markets: most is  the creation of debt backed to some extent by real assets;  Galbraith: “All crises have involved debt that…has become  dangerously out of scale in relation to the underlying means of  payment”  3. After the crash…the blame: recrimination against central  individuals and scrutiny of “new instruments”; push for new  regulations; the speculative episode itself is all but ignored as the  underlying problem; why? Classical faith in free markets, so need a  cause “external” to the markets • The Classic Cases, I: “Tulipomania” of 1636­37 st th o The 1  modern stock market appears in Amsterdam in 17  C o Tulips first arrived in Western Europe in late 16  Cth o Attention was first on the rare blooms and then concentrated on the rising  prices o Speculation comes when the popular imagination settles on something  seemingly new in the field of commerce or finance o By 1636 a single tulip bulb could sell for the contents of a freight ship o Early stages▯everyone gains, direct and indirect prosperity for many o People began selling land and houses for cash to invest o Foreigners attracted▯inflow of money▯general inflation o The entrance of new buyers drives up the price and justifies the optimism  of the earlier buyers o Money was borrowed to invest in bulbs (leverage) o The inevitable crash came in 1637 o As usual, it is never clear what starts the “sell­off” but initial sales (and  price declines) soon became widespread panic o Resulted in bankruptcy for many of those newly indebted, and many of the  money lenders also lost o The usual search for scapegoats: many purchasers reneged on promises to  pay (buy); intended sellers push for contract enforcement; the govt.  emerges as the last resort o Dutch recession followed the crash: indebted people must “de­leverage”;  credit flows fall▯activity falls • John Law and the Banque Royale o Arrived in Paris in 1716; soon hailed as financial genius o Louis XIV now dead and two legacies left who would be important to  John Law: (1) Regent for the young Louis XV­Phillippe II; and (2) A  massive state debt o Law established the Banque Royale in 1716: authorized to issue notes  (backed by gold); notes used to pay govt. expenses and retire (purchase)  govt. debt; eventually more “hard earnings were needed to back the  expanding note supply o These earning were “provided” in theory by the Mississippi Company,  with a stated mission to mine for gold in Louisiana: shares were issued and  then sold to public (in exchange for notes); funds so raised were not used  to search for gold, but to retire more of the govt. debt; many former debt  holders then purchased stock of the company  o So notes were circulating, “real” assets were being purchased, but no real  activity was actually occurring o The stock price of the Mississippi Company was rising o Eventually the volume of notes became a huge multiple of the gold held in  the Banque Royale o In 1720 the end came: People started to suspect there was insufficient gold  behind the notes; they sold the stock; there was a run on the bank; notes  were then declared to be no longer convertible into gold o Amidst the anger, the blame was laid squarely on John Law: he escaped to  England and died within a few years in Venice; a recession followed in  France • The Classic Cases, II: The South Sea Bubble o South Sea Company was created in London in 1711 by Robert Harley o The joint stock company was viewed as the “new wonder of finance”­even  though they had been around for over 100 years  Joint stock company: Organization that falls between the  definitions of a partnership and corporation. This type of company  issues stock and allows for secondary market trading; however,  stockholders are liable for company debts; has access to the  liquidity and financial reserves of stock markets, but also has the  restrictions of a partnership o The deal: SSC received monopoly to trade in/with Central and South  America, and could issue and sell stock; in return, it would absorb existing  British govt. debt (and receive interest) o The problem was that Spain also claimed a monopoly for trade with those  areas: in negotiations, Spain allowed SSC only one voyage per year; so the  SSC had almost no commercial value o SSC stock issued and sold for cash which was used to assume debt (not for  commercial operations) o Key govt. ministers were given stock to sweeten the deal o By 1720, all govt. debt had been absorbed by the SSC o The “usual” optimism led to rising stock prices: SSC stock price increased  by 5 times during 1720; and the “usual” prosperity followed­both direct  and indirect  o The bull market in SSC attracted other ventures that were created and  issued stock: but these were mostly useless because bull markets make  financing easier o In 1720 the govt. passes the “Bubble Act” to prevent these other  promotions: to protect “innocent” investors? Or to protect the “speculative  monopoly” of the SSC? o In late 1720, SSC stock price starts to plummet: caused by insider “profit  taking” by those inside and at the top? or growing realization that the bull  market had run its course? o Share price levels off at 1/7  of the peak value o As usual, the collapse creates a recession in overall economic activity o As usual, there is a search for the guilty parties o Some of the principles save themselves by turning in their conspirators  (now a common practice) • The American Tradition o By 1824, everyone had forgotten the past (SSC disaster) and corporations  had gained sufficient respectability to allow another wave of London stock  promotions  o 1690, Sir William Phips led an expedition from the Massachusetts Bay  Colony to take over the fortress of Quebec. It did not fall and when the  troops returned there was no gold/silver coin to pay the costs of their  attack. The govt. issued notes backed by metal promising eventual  payment. Leverage built in the form of paper notes and this spread to other  colonies.  o US Constitution (1789) forbade federal and state governments from  issuing paper money o Commerce would use bank notes backed by gold coin o First Bank of United States was created in 1791 to enforce discipline on  state­chartered banks (and to limit leverage) o Deeply unpopular in the South and West (where issue of paper notes was  seen to be wonderful) but accepted in the Northeast  Political tensions▯the Bank’s charter was discontinued in 1810 o ***From 13 Bankers (Johnson and Kwak)  Tensions between T. Jefferson and A. Hamilton regarding the  desirability of a large bank to act as banker for the US govt. and  manage payment system  Jefferson feared the concentration of economic power and the  corruption of politics  Hamilton saw the need for “large” finance as an instrument for  economic development  Establishment of the First Bank of the US was done against  Jefferson’s advice • During and after the War of 1812 o Many banks issued lots of paper notes (with little backing) to finance the  war; property and land values increased sharply o The assets back of these notes were negligible­leverage once again o Following the war, prices continued to rise and the rising values attracted  those who were persuaded that there would be further increases o Second Bank of the United States was created in 1816 to impose some  regulatory moderation­however initially it added to the boom o Property/land boom collapsed in 1819 and “panic” entered the US lexicon o Much blame placed on the Second Bank for creating the collapse  (“removing the punchbowl”) o ***Johnson and Kwak:  Early 1830s we had a “Bank War” between supporters and  opponents of the Second Bank  President Andrew Jackson was very “Jeffersonian”­he disliked  paper money and feared economic power  He vetoed the renewal of the Second Bank’s charter so it ended in  1836  Nearly a century would pass before a central bank would again be  tolerated in the US  Return to “less disciplined” issuance of paper notes set the stage  for the next speculative episode and end in the crash of 1837 o During the 1830s, the “new investment opportunities” were the “internal  improvements” being done in the US at that time: canals, roads, bridges,  etc.; financed by US states who borrowed▯commercial banks loaned notes;   money flowed in from the UK o Private companies created to build the infrastructure o Prices of their shares increased dramatically o The crash in value came in 1837, but there were new features: after the  crash, the real assets remained in place­which had been the source of the  speculative enthusiasm (e.g. the canals); many US states defaulted on their  debts o Anger was expressed that foreign banks and investors should in hard  times, ask for payment of debts foolishly incurred • During and After the Civil War: o 1850s­1870s were years of the “great railroad boom”  Again, many companies created to build the RRs  Again, many banks issued loans (based on paper notes)  Again, much money flowed in from the UK o By 1873, some of the RR firms were unable to pay their debts   Brought down some large banks  NYSE closed for 10 days  Many banks suspended the payment of gold coin o Before, the blame was placed on the First and Second Banks of the US o Now, blame was placed on the recently adopted Gold Standard • William Jennings Bryan o Strong opponent of the Gold Standard o Ran for US President (Democratic) three times  o Lost against McKinley in the 1896 election o “You shall not crucify mankind upon a cross of gold.” • ***Johnson and Kwak o From 1830s­1900, there was a decentralized economic and financial  system…but slowly the power became concentrated…the rise of the  “money trusts” o W. McKinley elected President in 1896, assassinated in 1901▯Theodore  Roosevelt o Teddy Roosevelt became the “trust buster”  o Used 1890 Sherman Anti­Trust Act to break up large firms: it wasn’t about  deadweight loss, it was about power • In early 1900s, there was a general push for a “more liberal” monetary system,  one where the issue of notes was not so constrained by gold (i.e. one which  allowed more leverage) • Boom and bust were said to be predictable manifestations of the business cycle­ The Great Depression put an end to this Schumpeterian notion • Another famous panic in the US in 1907­“The Wall Street Panic” o Famous because J.P. Morgan is credited with assembling many large  bankers (and lots of money, incl. govt. money) and effectively putting an  end to the panic and ending the crash o Provides the motivation for the creation of the current Federal Reserve  system  Combination of control by private bankers and oversight/control  by political appointees  “Bail­out” ability  But not much regulation • The Great Crash of 1929: o Speculative excess begin in the mid 1920s in Florida  A real­estate boom­The great Florida real estate boom  Land was purchased with 10% payment (leverage!)  During 1924­25, prices doubled in weeks o Boston’s famous son­Charles Ponzi­gets involved  Ponzi scheme: A fraudulent investing scam promising high  rates of return with little risk to investors by acquiring new  investors. This scam actually yields the promised returns to earlier  investors, as long as there are more investors. These schemes  usually collapse on themselves when the new investments stop.  Charles Ponzi orchestrated such a theme in 1919▯by 1926  the supply of new buyers dries up and the collapse ensues o The collapse gets blamed on two hurricanes in the autumn of 1926 where  thousands were left homeless▯God o By 1928, speculative interests shift back to Manhattan, where stock­ market prices had been rising quite quickly o For 5­6 years from 1924, prices were rising in the NYSE  As usual, lots of leverage at place  Purchase of stocks on 10% margin (90% borrowed)  Interest paid on debt was high (7%­15%) o Investment banks got in on the act: Goldman Sachs created new companies  solely for holding and speculating in shares of other companies; these  companies were: The Goldman Sachs Trading Corporation, the  Shenandoah Corporation, and the Blue Ridge Corporation o Many eminent people defended the situation  Irving Fisher (Yale economist) was heavily invested in the market;  in the fall of 1929 he says, “stock prices have reached what looks  like a permanently high plateau”  o Over 6 years, prices had increased by 5 times  Prices start falling mid­October  Amid the tumult, many large bankers get together and try to  support the market through purchases but the confidence  evaporated over the weekend  Oct. 29, prices fall by ~12% (largest in history)▯Black Tuesday  Full month of Oct., prices fall by ~42% o Blame? Market was said to be reflecting a weakening economy; speculative  episode itself was not to blame o New regulations? The Securities and Exchange Commission (SEC) was  created; restrictions placed on margin requirements  Nothing could be done about the decisive factor­the tendency  to speculation itself o A recession to follow?   The beginning of The Great Depression  Collapse of confidence, collapse of investment, AD  Thousand of bank failures  Lots of policy errors­fiscal, monetary, trade o WAS BEN BERNAKE THE RIGHT MAN FOR THE JOB IN 2008­  2012?  His professional expertise was in financial crises, and he was an  expert on The Great Depression  He knew what had to be done in terms of interest rates, and the  aggression needed in terms of subsequent expansions of the  balance sheet • ***Johnson and Kwak: o Franklin Roosevelt was also Jeffersonian and Jacksonian in his fear of  concentrated economic power o 1936: “Our enemies of today are the forces of privilege and greed within  our own borders...” o Introduces the Glass­Steagall Act of 1933:  Reduce interstate competition (keep banks small)  Split between commercial and investment banks  FDIC introduced • Back to Galbraith: What can be done to prevent such episodes? o We need to better understand the speculative episode: recognize the  absence of genuine innovations; recognize the deadly power of leverage o Not realistic or desirable to try to legislate against “incredulity”, but we  need to recognize the inevitability of crashes  Incredulity: the state of being unwilling or unable to believe  something Section IV: Crises in Recent History • Paul Krugman o MIT trained, student of Rudi Dornbusch o Taught at Yale, then MIT, now Princeton o Major contributions to: theory of currency crises; theory of international  trade; general open­economy macro o Author of: The Return of Depression Economics • The Return of Depression Economics CH.1: o Robert Lucas: “Macroeconomics: A Solved Problem”  “The central problem of depression­prevention has been solved, for  all practical purposes”  Aggregate fluctuations are usually small, and so the marginal  benefit of further stabilization is quite small  Although the distribution of the effects are quite unequal▯we need  more public welfare policies, but not necessarily more stabilization  policies o Ben Bernanke: Argued as much as Lucas had that modern macroeconomic  policy had solved the problem of the business cycle­or reduced the  problem to the point that it was more of a nuisance than a front­rank issue o Krugman clearly rejects this view, which is the central point of this book o  Does the experience of the last three years support of refute Lucas’   views? o Krugman accepts that the past 60 years of history has shown that there is  no practical alternative to a capitalistic market­based economy; begins  with the collapse of socialism in the 90s:  Collapse of socialism began in China with its adoption of markets  The fall of the Soviet Union (1991) was a huge change and no one  really knows what happened. Krugman’s theory is that the rise of  Asia’s capitalist economies subtly demoralized the Soviet regime.  The “transition” economies: After the S.U. fell, 28 countries in the  former Soviet Union and Eastern Europe abandoned similar  economies towards a free market economy  Reforms in Cuba: They heroically stood alone; The disappearance  of the many radical movements showed that they were only able to  operate because of support by the Soviet Union (weapons, training  camps, money) o Capitalism rules the world for now, unchallenged because nobody has a  plausible alternative o The source of business cycles?  By the late 1960s, the US had gone so long without a recession that  some economists thought business cycles were obsolete  With well functioning micro markets, its hard to understand why  we ever have recessions:  • People may shift their spending away from some goods  towards others; • But don’t they have to spend their income on something?  ▯ ay’s Law: production is the source of demand; when an  individual produces a product or serve, he/she gets paid for  that work, and is then able to use that pay to demand other  goods and services  If so, how can we have aggregate excess supply? o The story of the DC babysitting co­op:  Issue of “scrip”­substitute of legal tender  New members felt they should save more scrip before spending, so  they babysat whenever the opportunity arose but did not spend any  of the scrip they acquired. There was a shortage of demand for  babysitters and the co­op fell into a recession • Hold reserves, reduce demand▯”recession”  The solution? Print more­monetary expansion­recessions, can be  fought simply by printing money and can sometimes be cured with  surprising ease o For the aggregate economy, the same principles hold  Periods of lack of demand (saving)  Saving and investment done by different groups  And so lack of production and income  Monetary policy works in the same basic way o  For many years, this was not the conventional wisdom among economists  and policy makers­lots of policy errors pre WWII o Post­war period we became pretty good at “demand management”­but we  then came to believe in “fine tuning” o If the central bank is overoptimistic about how many jobs can be created,  if it puts too much money into circulation, the result is inflation; by 1970s  we were overconfident▯inflation o But by late 1990s, inflation targeting was alive and well and the economy  did appear to be more stable than before • The Return of Depression Economics CH. 2 o Latin America was traditionally a hotbed of macro instability:  But reforms were introduced, and by late 1980s many of the LA  countries were doing much better  There was a general acceptance of the “Washington Consensus”­ growth could best be achieved via sound budgets, low inflation,  deregulated markets, and free trade  But the Tequila Crisis of 1994 was a serious setback • Economic crisis in Mexico caused by the sudden  devaluation of the Mexican peso in December 1994 • The impact of the crisis on South America and Brazil was  labeled the “Tequila Effect” o Mexico:  From 1910­1970s, Mexico was largely closed, protected,  regulated­“inward looking”  It was poor and inefficient, but stable  Late 1970s: A boom was driven by oil discoveries; govt. and banks  received large foreign loans▯”safe!”  Late 1970s and early 80s, interest rates rise as US (and others)  fight inflation­drove up debt­service costs▯”debt crisis”  “Sudden stops” of foreign $ ▯ ommercial banks stopped lending;  panic spreads throughout LA  Mexican govt. threatened to repudiate its foreign debts: emergency  loans from US govt. and rescheduling avoids an outright default  But a severe recession ensued: per capita GDP in 1986 was still  10% below 1981 level; real wages 30% below 1981 level  New generation of reformers entered in the 70s and reforms come  into effect in 1985 o  Carlos Salinas : one of the reformers, was chosen as the  Presidents successor  o Trade liberalization, deregulation, privatization o Same thing was occurring in the US and UK (and Canada)  Carlos Salinas was elected President in 1988 o Two key policy initiatives: (1) Brady Plan (debt resolution  by conversion of debt into new bonds); (2) NAFTA (1990  Salinas proposed that Mexico enter into a free trade  agreement with US and Canada; psychological turning  point) o Both were moderate, but had huge effects on expectations  and confidence o Investors were prepared to invest new $ o Interest rates fell▯fiscal crisis disappeared o Argentina:  1900: Argentina had approx. the same GDP per capita as Canada  Post 1950 (largely under Juan Peron): o Govt. controls and regulations grew markedly o Barriers on imports expanded▯inefficient industries o Nationalized industries sucked up public funds o Deficit spending▯printing money▯inflation  1982 Falklands War and LA debt crisis: need for economic  revitalization o Introduced new currency (austral) but it “failed” o True hyperinflation by 1989▯inflation ~3000% p.a.   Carlos Menem   elected in 1989 o Finance minister was Domingo Cavallo o Introduced radical plan of economic reform  Trade liberalization  Privatization of state­owned companies  Introduced a currency board to peg the exchange  rate in terms of the US dollar o Currency boards were common with colonies, but had  more­or­less disappeared; a monetary authority that makes  decisions about the valuation of a nation’s currency,  specifically whether to peg the exchange rate of the local  currency to a foreign currency, an equal amount of which is  held in reserves. The currency board then allows for the  unlimited exchange of the local, pegged currency for the  foreign currency.  Flexible exchange rates are determined solely by market forces,  without interventions by central banks  A central bank may attempt to fix or peg the exchange rate at a  particular value o Central problem with fixing: Loss of FX reserves may lead  to a speculative attack▯forced devaluation o A currency board is “attack proof” because they cannot run  out of reserves   A currency board is a great way to restrict the ability to print  money o Leads to credibility that inflation will remain low o Effectively adopt the MP of the country whose currency  backs the domestic currency (the US in this case)  Cavallo introduced a new peso and tied it 1:1 to the US $ o Domestic inflation dropped quickly  o Argentina negotiated a Brady­type deal▯capital inflow o Real GDP grew by 25% over three years  1993­94: o Both countries appeared to be in great shape o Lots of investment opportunities▯capital inflow o But the slowdown in inflation had lagged the slowdown in  depreciation▯a real “overvaluation”  What does hyperinflation stabilization usually look like? And why  is the exchange rate so important? o Real exchange rate=ep*/p=international relative prices o When e and p are both rising, RER is ~ constant  o But when e stops rising and p continues rising, RER falls  Mexico had a growing trade deficit; imports were greater than  exports mainly because the strong peso made their prices  uncompetitive: o Was this just the consequence of lots of capital inflow? o If so, was it “sustainable”?  Also, real GDP growth was moderate but not great o 1981­89: 1.3% p.a. (below pop. Growth) o 1990­94: 2.8% p.a. (just above pop. Growth) o Where was the payoff to all that foreign investment?   Rudiger Dornbusch  argued that the Mexican peso was overvalued  and that this was stifling growth: it needed a large, one­time  devaluation  Mexican officials denied this: political considerations were crucial,  as the NAFTA was proceeding through US Congress  Political assassination in March 1994: Donoldo Colosio murdered  (strong reformer); replaced by Ernesto Zedillo  Mexican central bank starts losing FX reserves as public begins to  expect some kind of devaluation; beginning of a speculative attack;  self­fulfilling prophecy  By December 1994, Mexican officials see two options:  o 1. Devalue the peso: a good solution to the fundamental  problem o 2. Raise interest rates to attract foreign capital: only 
More Less

Related notes for ECON 319

Log In


Join OneClass

Access over 10 million pages of study
documents for 1.3 million courses.

Sign up

Join to view


By registering, I agree to the Terms and Privacy Policies
Already have an account?
Just a few more details

So we can recommend you notes for your school.

Reset Password

Please enter below the email address you registered with and we will send you a link to reset your password.

Add your courses

Get notes from the top students in your class.