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Administrative Studies
ADMS 4510
Ping Peng

Chapter 12: Solutions  “Contracting internalizes the problem of information production”  • When decisions are internalized, the decision only matters to the person or  persons making it.  • In contracting in general parties to the contract have an incentive to agree on the  type of information needed to monitor contract performance so as to minimize  agency costs • Provision for information is a part of the contract no third party regulation is  needed to motivate information production  3. To what extend do security market forces and managerial labor markets forces  motivate managers to work hard? That is to operate firm in best interests of the  shareholders?Do these forces eliminate need for incentive compensation  contracts? Security Markets • If a manager neglects its duties will result in lower earnings on average, firms  price will suffer and cost of capital  • Manager may be fired and firm may be subject to takeover bid  • These factors will reduce manager shirking  o But will not be reduced entirely to point where manager gives first­best  effort level  There will be periods where results will produce high profits  despite manager shirking  Managers care less of consequences when near retirement   May be able to disguise shirking in short run by manipulating  variables like research and development by opportunistic earnings  management or delaying the release of bad news  Managerial Labour Market • If manager shirks will result in lower earnings will affect managers reputation and  will affect their reservation utility he /she can command in an incentive contract  • Can lead to manager being fired or take over bid  Market forces are subject to moral hazard and adverse selection problems. • Market may reduce to an extent the need for incentive contract but does not  eliminate altogether • Financial accounting information and other available information does not  provide perfect information about opportunistic manager behavior and shirking  • Managers may be able to exploit inside information for own benefit and disguise  shirking through earning management  4. Information as a commodity, complex. Three ways think of about quantity of  information Finer information • Additional quantity of information as finer, additional detail is supplied  within existing financial reporting framework • Expansion and elaboration of information that is already being presented o Examples: additional financial statement lines such as breaking  down assets into land buildings and presenting allowance for  doubtful accounts as separate item o Presenting interest on long term debt sperated from other interest  expense  o Expanded note disclosure    Additional information • Risk disclosures, and expanded segment information  • Information about fair values for example of financial assets or liabilities  impaired loans  • Information can be produced supplementary information (information  approach) or in financial statements (measurements approach)  Creditability  • Information viewed as creditably if it is know that manager has an  incentive to reveal it truthfully  • Credibility enhanced through means of an audit  • Reputation of the auditor, type of audit engagement ( audit, review,  compilation, write­up)  • Any opportunistic manager can be caught by audit  • Penalties for false mistleading information enhance crediability • Market forces: such as loss of reputation, lower reservation utility  resulting from lawsuits  5. Adverse selection problem  • Persons with valuable inside information about firm may take advantage  of this information to earn profits at the expense of outside investors  • May fo this by failing to release information or acting on it before  releasing it, can earn profit from inside trading How can financial accounting information reduce adverse selection problem? • Reduce the problem through o Full disclosure of useful information in financial statements and  notes o Supplementary disclosure of MD&A  o Timeliness of disclosure: full disclosure will reduce scope of  insider profits to extend the disclosure takes place soon after the  inside information in acquired.  Can financial accounting eliminate the problem completely? • Unlikely to eliminate insider information altogether, too costly • Some information is proprietary (R&D, merger and take over plans)  • Would require continuous disclosure Other ways to reduce problem of insider information? • Market forces, if issuer is revealed to be engaged in insider trading or  other abuse of insider info, investors estimation risk will increase • Issuers cost of capital rises, particular where there publicity  • Regulations, penalties requiring information to be released  • Black out periods: when earnings announcement dates 6. Failure to release bad information by managers another adverse selection problem Why would manager want to withhold bad news? • Conceal shirking if bad news is a result of low manager effort • To delay fall in share price which would increase cost of capital and affect  manager compensation • Enable insider trading profits  • To postpone damage to firm reputation What extend does disclosure principle operate to reduce the incentives of managers to  withhold bad news?  • Disclosure principle will eliminate a mangers incentive to without bad news if the  following is met: o Information can be ranks from good to bad in terms of its implications for  firm value o Investors know that the manager have information o There is not cost to firm from releasing the information o Market forces and penalties ensure the information released is truthful i.e.  credible  o Information affected variables used for contracting (share price or  covenant ratios) release of information does not impose increased  contracting costs to firm  Market will interpret failure to disclose, and indicate that worst possible information.  To avoid, lowest type of manager will disclose If one or more violated then disclosure principle may not eliminate withholding of  bad news. This will be in case of • Information is proprietary, threshold where below cannot release • When GAAP quality is not too high information goes beyond mandated  information disclosure will only be disclosed voluntarily if exceeds threshold  • If releasing information triggers entry of competitors the firm may disclose a  range within which the news lies  • If contracts such as manager compensation based on share price and releasing the  news will increase firms contract costs may not be interest for firm to release  7. September 15, 2004 Dow Jones dropped because coca cola and Xilinx announced  that profits will be lower than analyst estimations  Why did the whole market decline?  • Declined because announcement of lower sales and profits contained market  wide information.  • If sales profits of such large and diverse firms dropped suggest other firm  would also suffer from reduced business activity • Investors bid down on the share prices of those companies and the other share  prices of all other firms deemed to be affected by the reduced activity also  declined 8. Feb 1998, announced that revenues and profits for quarter ending were  substantially below analyst expectations, share price fell 23% Sale of 5 million in 1997 by inside director, including CEO. Implications that  inside information about disappointing sales of new product line What source of market failure is implied? • Insider trading is implied, a version of adverse selection problem Effect on investors and liquidity of trading company shares would media reports of  insider trading have? • Investors perceive greater estimation risk  o Investors will withdraw from market, feel that playing field is not  level, hence less chance to earn investment o Investors will bid down shares, failure to meet expectations result  in lower demand of shares o Liquidity of trading shares will fall o Investors depart the market for shares of company, depth falls o Bid­ask spread rises from investors perceive greater information  asymmetry with insiders due to combination of unmet earning and  insider stock sales  Suppose management felt share price was undervalued after February announcement.  What are signaling that management can engage in to counter public impression? • Raise private financing. Private financing requires due diligence,  company’s willingness to subject itself to investigation conducted by  lenders without directly releasing proprietary information about future  firm prospects • Issue public debt, signal that management belied that probability of debt  holders taking over firm is low  •  Increase shareholdings, would reverse the effect of insider sales, although  would not be rational, more costly  • engage higher quality auditor, either by changing auditor or extending  scope of the existing audit  • raise dividend, would not be rational if management worried about future  earnings • adopt conservative accounting principles, signal that future earning can  stand resulting downwards pressure 9. Drop in share price • Disclosure principle, CEOs refusal to answer questions may have led  investors to conclude they had something to hide • Sale of 4.3 million of shareholdings by CEO, because he did in January are  announcement was in March, could imply insider trading • Lawsuits, concern about unfavorable outcome to class action lawsuits, decline  in share price  Problem of information asymmetry related to company Adverse selection problem, leading to insider trading. Occurs when individual  exploits his/hers information advantage over other persons. Possible explanation  of January stock sale is that CEO has insider information about EL Paso  intentions to pull out of project. Sales of Shares before market became aware o  this intention constitutions exploitation of this information at expense of outside  investors.  Affect on oil companies Example of externality, that share prices of other firms are affected by actions of  one firm • Affected because of pooling effect which takes when investor are unable  to discriminate between high and low type firms in effect oil and gas  shares are viewed as lemons subject to estimation risk  • Investors feel that market for oil and gas shares is not a level playing field,  due to insider information Possible signals: • Obtain new partner, partner will conduct due diligence. This will credibly  signal company willingness to subject itself to the investigation  • Raise private financing  • Issue public debt • Management could increase shareholdings  • Adopt conservative accounting policies  • Hire prestigious auditor  10.  Executive purchase of shares conveyed inside information about future prospects  of company • purchase of sale credible signal as evidenced by strong market respond • investors believed that it would not be rational for executives to buy shares  unless they believed company’s had positive future prospects  Market failures • adverse selections and moral hazard • seems that managers adopted accounting policies to overstate earnings comprising  interests of debtholders and shareholders • attempted to cover up shirking, moral hazard • policies constitutes market failure because actual profitability was retained as  insider information resulting in overstatement of share prices  Why would management have bought shares if aware of opportunistic management? • Felt shares were undervalued , earnings management that took place could be  interpreted as an attempt to report what management felt was imaxs persistent  earning power • Management may have been low type, willingly to pay the extra cost to signal  high type  • Management may have wanted to increase motivation to work harder 18.  Cost of increased regulation:  • Costs if preparing additional information  • Reduced opportunity to signal voluntary information release • Possible release of proprietary information • Regulator may goo too far and impose requirement for which social cost exceed  social benefits Benefits of regulation: • Reduced estimation risk leading to reduced fears of lemons  • Reduced risk of market failure due to adverse selction since less inside  information • Reduced risk of market failure due to moral hazard, since more difficult for  manager disguise shirking  Reasons to seek exemption from stricter Canadian regulation • Lower costs of preparing information • Increased concern about legal liability would require additional disclosures such  as probable reserves • Company shares may be traded in US which case reserve recognition accounting  information may need to be prepared to meet US reporting requirements • Company may have something to hide may prefer keeping certain reserve  information inside of releasing publicly  • Managers may have shirked and wish t
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