Textbook Notes (367,906)
Canada (161,487)
Commerce (1,690)
Chapter 5

Finance - Chapter 5.docx

9 Pages
Unlock Document

Richard Deaves

CHAPTER FIVE: CAPITAL MARKETS AND SECURITY  VALUATION Stock Valuation Dividend Discount Model (DDM) • Common stock represents true ownership • Preferred shares: o More bond­like than stock­like o Have fixed dividends that must be declared/paid before common  shareholders receive anything • Required return expression: V  0 (d  1 p 1/(1 + k e o d  = expected dividend 1 o p  1 what you expect to sell the stock for at that time o Must discount back to the present using k e • Dividend discount model (DDM): 2 3 o V0 = d1/(1+k ) +ed2/(1+k )  e d3/(1+k )  e … o Says that value of a share is what shareholders will receive over time in  the form of cash payments but with future payments discounted back to  present Determination of Discount Rate • ke = required return on equity for the stock in question • Two approaches for choosing rate: o Use current short­term (T­bill) rate o Replace risk­free rate with a long­term average of future expected short  rates • Ex. Last year the market earned 25% and the T­bill rate was 6%. Based on this the  ex post market risk premium was 19%. • Beta must be obtained on a firm­specific basis • Valuation of beta: ke = Rf+ beta * RP M Dividends vs. Firm­Specific Cashflows • Stocks can be valued by summing up estimated future dividends (discounted  appropriately) • Problem: many companies do not pay dividends • Another approach focuses on firm­specific free cashflows • Process: 1) Begin with economic earnings per share: ee = e + (nce – ncr) – dep o e = accounting earnings per share o nce = non­cash expenses o ncr = non­cash revenues o dep = true economic depreciation 2) Move to firms­specific free cashflows (fcf): fcf = ee – inv o inv = net investment spending 3) DDM with free cashflows instead of dividends: V 0= (fcf 1/(1+k )e+ (fcf 2/(1+k )e + (fcf )3(1+k )e + …  • If firm follows residual dividend policy (fcf = d at all times)  ▯DDM and free  cashflow approaches will be identical Constant Growth Model • Growing perpetuity for dividends (constant growth model): V  = d /(k 0– g)1 e • Growth rate in dividends must be less than required return on stock otherwise  value goes to infinity • Firms in mature industries usually grow at fairly constant rate (ex. utilities, banks,  food­processing companies) Supernormal Growth Model • Supernormal growth models: companies go through period of fairly rapid growth  for a while (g Hfor T) but investment opportunities eventually diminish • Equation: T T T­1 T V 0= (d 1/(k eg )H[1­ (1+g ) H(1+k ) ]e+ [d1(1+g ) (1Hg)]/[(1+k ) (k ­g)e e Growth Opportunities and P/E Ratios • If firm does not grow: o No new investment and all earnings are returned to shareholders in  form of dividends o V  = e /k 0 1 e o No­growth firm value = earnings per share next period/required return  on equity • If firm does grow: o Difference between no­growth value is due to capitalization of growth  opportunities o V  =0e /k1 +enpvgo o npvgo = net present value of future growth opportunities per share Valuation Using P/E Ratios • Price/earnings ratio (P/E): current share price divided by next­period forecast of  earnings • Equation: V /e0 =1(1/k ) e (npvgo/e ) 1 • Analysts use two approaches to estimate value of stock: (1) DDM approach (uses free cashflows) (2) Relative valuation approach (based on P/Es):  o Compare current P/E to what they think it should be based on equation o When P/E lower than it should be  ▯recommend a purchase o When P/E higher than it should be  ▯recommend a sale • P/E ratio is higher when: o Risk of security is lower o Lower discount rate o Greater growth opportunities • “Wrong” prices will have impact on P/E ratios (ex. if market is too bullish P/Es  will be pushed up too high) Derivatives Options • Two types:  1) Calls: right to buy a specified amount of a given amount of  security/commodity at a specific price up to some specified date 2) Puts: right to sell at a specific price up to a specified date • Strike price/exercise price: price at which the purchase/sale can occur Option Value at Expiry • In­the­money call option:  o When strike price is lower than underlying stock price o Can use call option to buy a stock at cheaper and sell it right after o Equation: call = p – strike o Ex. underlying stock price is $32 but the strike price is $30  ▯can buy  stocks for $30 and sell after for $32 making $2 per share • Out­of­the­money: o When strike price is higher than stock price o Equation: p <= strike • At­the­money: stock price and strike price are very close • For in­the­money put option value at expiry is: put = strike – p • Option­writer: seller of the option (the “short”) • Whatever the option is worth to the long it is worth the negative of this to the  short Option Value Prior to Expiry • Ex. stock price is $32 and strike price is $30. A month prior to expiry the option  might be worth $3 • $3 can be split into: 1) Parity value: extent to which option is in­the­money ($2) 2) Time value: residual ($1) • When option is out­of­the­money the parity value is zero (so all value is time  value) • The more time there is:  The greater the likelihood an out­of­the­money option will go “above  water”  The deeper into the money an in­the­money option will go • Investment can be risk­free if done with correct proportionality (h = ?) • Hedge ratio (h): chosen to eliminate risk • If return on strategy exceeds risk­free rate  ▯would end up with cash at expiry  without any use of personal funds • Black­Scholes option pricing formula:  o Used to value a call option on a non­dividend­paying stock at any point  prior to expiry of option o Parameters that impact call value: stock price, strike price, time to expiry,  volatility, interest rate How Are Options Used? • Options used for hedging and speculative purposes • Hedging: mitigating risk • Speculation: assuming risk (ex. buying a call option in the hope that share price  will rise) Futures Contracts • Commodity/security purchased for immediate delivery is traded in a spot market • Forward contract: contract is negotiated now but for future delivery • Futures contract: like a forward but is highly standardized and traded on an  exchange that specializes in such transactions • Difference between option and futures: o Options: buyers do not have to exercise option (but sellers have to sell at  agreed upon price if option is exercised) o Futures: both buyer and seller are obligated (buyer to buy at agreed upon  price and seller to sell at agreed upon price) Some Other Derivatives • Swaps: packages of futures contracts • Interest rate swaps: two counterparties agree to transfer interest payments on  some principle • Warrants and rights are call options issued by firms: o Warrants: deep out­of­the­money and have a longer expiration than a  typical call would (five years or more) o Rights: issued to give shareholders preemptive right to subscribe to new  issue before general public (usually short­lived) • Convertible bonds: can be converted into a set number of common stock • Conversion ratio: number of common stock that a par instrument can be converted  into • Callable bonds: issuer can buy back instrument at specified price (call price) prior  to maturity • Call price declines as bond nears maturity Regulation, Crisis, and Trust Regulatory Environment in Canada • Public participation in Canadian financial markets comes down to regulation • Regulation: rules and their enforcement • Laws mandating disclosure and facilitating private enforcement through liability  rules benefited stock markets • Disclosure: publicly traded companies are required to periodically disclose  financial statements • All developed countries have: o Central bank to oversee national supply of money and act as lender o Securities regulator to oversee security issuance and trading The Sub
More Less

Related notes for COMMERCE 2FA3

Log In


Join OneClass

Access over 10 million pages of study
documents for 1.3 million courses.

Sign up

Join to view


By registering, I agree to the Terms and Privacy Policies
Already have an account?
Just a few more details

So we can recommend you notes for your school.

Reset Password

Please enter below the email address you registered with and we will send you a link to reset your password.

Add your courses

Get notes from the top students in your class.