Textbook Notes (368,652)
Canada (162,033)
Commerce (1,696)
Chapter 2

Chapter 2.docx

9 Pages
Unlock Document

Enrico Visentini

th Securities Analysis 3FB3 February 25 , 2014 Chapter 2: Financial Markets and Instruments 2.1 The Money Market The money market is a subsector of the fixed­income market. It consists of ST debt securities  that usually are highly marketable. Many of these securities trade in high denominations so they  are out of reach of individual investors. However, money market funds (mutual funds) are easily  accessible to small investors.  Treasury Bills Treasury bills (t­bills) are the most marketable of all Canadian money market instruments.  Simplest form of borrowing, government raises money by selling bills to public. At maturity,  holder receives a payment equal to FV from government. The difference in purchase price and  maturity value constitute investor’s earnings.  T­bills with initial maturities of 3, 6, 12 months are issued biweekly. Sales are conducted by  auction where chartered banks and authorized dealers can submit only competitive bids. A  competitive bid is a an order for a given quantity of bills at a specific offered price. Order is  filled only if the bid is high enough relative to other bids to be accepted.  Non­competitive bid is an unconditional offer, such bids can be submitted only for bonds.  They are purchased by charted banks, investment deals, Bank of Canada, and individuals who  get them on secondary market. They are highly liquid. Offered in denominations of $1000,  $5000, $25000, $100000, and $1 million. Certificates of Deposit and Bearer Deposit Notes Certificate of deposit – time deposit with a chartered bank. They may not be withdrawn on  demand. Bank pays interest and principal to depositor at end of fixed term. A similar time deposit  for smaller amount is a guaranteed investment certificate (GIC). These are nontransferable, unless over $100,000, then negotiable.  Bearer deposit notes (BDNs) are these marketable CDs.  Commercial Paper Commercial paper is when large well known companies issue their own ST unsecured debt  notes, instead of borrowing from banks. Usually backed by a bank line of credit. Maturities range  up to one ear, longer maturities would require registration under the Ontario Securities Act.  Usually under one or two months and minimum denominations of $50,000. Considered a fairly  safe asset.  Banker’s Acceptances BA’s start as an order to a bank by a bank’s customer to pay a sum of money at a future date,  typically within 6 months. Similar to postdated cheque. In return for a stamping fee, bank  endorses order for payment and assumes responsibility for ultimate payment to holder of the  acceptance, making it second only to t­bills in terms of default security. Can now be traded in  secondary markets. Acceptances sell at a discount from the face value of the payment order, just  as T­bills sell at a discount from pay value, with a similar calculation for yield. Eurodollars [Type text] [Type text] [Type text] Eurodollars are US dollar denominated deposits at foreign banks or foreign branches of  American banks. Most Eurodollar deposits are for large sums, most are time deposits of less than  six months. A variation on the Eurodollar time deposit is the Eurodollar certificate of deposit. A  Eurodollar CD resembles a US domestic bank CD, except it is the liability of a non US branch of  a bank (typically London branch). The advantage of Eurodollar CDs over Eurodollar time  deposits is that the holder can sell the asset to realize its cash value before maturity. Eurodollar  CDs are less liquid and riskier than US CDs, thus offer a higher yield. Firms also issue  Eurodollar bonds, dollar denominated bonds in Europe, but bonds are not a money market  investment because of their long maturities!! *Money market items have short maturities, thus a bond isn’t in the money market* Eurocurrency: instruments denominated in all major currencies when located outside the country  of currency. I.e. euro­Canadian dollars, when issued in Canadian dollar denominations.  Repos and Reverses Dealers in government securities use repurchase agreements (repos or RPs) as a form of ST,  usually overnight borrowing.  A term repo is essentially an identical transaction, except that the term of the implicit loan can be  30 days or more. Repos are considered very safe in terms of credit risk, because loans are backed  by government securities. A reverse repo is when the dealer finds an investor holding  government securities and buys them, agreeing to sell them back at a specified higher price on a  future date.  Brokers’ Call Loans People buy stocks on margin and thus borrow part of funds to pay for stocks from broker, broker  in turn borrows the funds from bank, agreeing to repay immediately on call, if bank requests it.  Rate paid on these loans is usually closely related to rate on ST t­bills. The LIBOR Market The London Interbank Offered Rate (LIBOR) is the rate at which large banks in London are  willing to lend money among themselves. Become the premier ST interest rate quoted in  European money market.  Yields on Money Market Instruments Most money market securities are low risk, but not risk free.  T­Bill Yields T­bill yields are not quoted in the financial pages as effective annual rates of return. Instead, the  bond equivalent yield is used.  $1000 par value T­bill sold at $960 with a maturity of half­year, 182 days.  $40 * (360/182) = $80.22 $80.22 / $960 = bond equivalent yield of 8.356 percent per year The bond equivalent yield is not an accurate measure of the effective annual rate of return. Half­year holding period return on bill: 4.17 percent 40/960 = 0.0417  The compound interest annualized rate of return, or effective annual yield is therefore: 2 (1.0417)  – 1 = .0851 = 8.51% Securities Analysis 3FB3 February 25 , 2014 We can highlight the source of the discrepancy between the bond equivalent yield and the  effective annual yield by examining the bond equivalent yield formula rBEY = (1000 – P / P) * (365 / n) P is bond price, n is maturity of the bill in days The annualization technique uses simple interest rather than compound interest, multiplication by  365/n does not account for the ability to earn interest on interest, which is the essence of  compounding.  The quoted yields for US T­bills use a formula similar. The resulting yield is known as the bank  discount yield. Part of the difference in yields between Canadian and US bills can be attributed  to the method of quoting yields. A convenient formula relating the bond equivalent yield to the  bank discount yield is R BEY = (365 * d) / 360 – ( d * n) Where d is the discount yield. To find true market price of a bill, when give three months T­bill BEY, rearrange first equation: P = 1000 / [1+r BEY * (n/365)] This first deannualizes the BEY to obtain the actual proportional interest rate, then discounts the  pay value of 1000 to obtain sale price.  The BEY is the bill’s yield over its life, assuming it is purchased for auction bid price and  annualized using simple interest techniques. This yield uses a simple interest procedure to  annualize, known as annual percentage rate (APR) 2.2 The Bond Market Bond market is composed of longer term borrowing instruments. This includes Government of  Canada bonds, provincial and municipal bonds, corporate bonds, and mortgage securities. Bonds  can be callable, this allows the issuer to redeem the bond at par value, or at a stated premium  prior to maturity. These instruments are sometimes said to make up the fixed income capital  market, because most of them promise either a fixed stream of income or a stream of income  determined according to a specific formula. More straight­forward to call these securities either  debt instruments or bonds.  Government of Canada Bonds Nonmarketable securities are known as Canada Savings Bonds (CSBs) or Canada Premium  Bonds (CPBs), issued every year starting Nov 1. They bear little interest rate risk. The CSBs are  perfectly liquid, can be cashed any time prior to maturity at FC plus accrued interest. CPBs can  only be cashed in Nov of succeeding years, so somewhat like 365 day deposits.  Government of Canada bonds, Canadas, or Canada bonds, are longer­term marketable debt  securities issued by the federal government. Varying maturities, up to 40 years. Considered part  of money market when term is less than three years! Canada bonds are generally non­callable and make semiannual coupon payments.  Yield to maturity is calculated by determining the semi­annual yield and then doubling it, rather  than compounding it for two half­year periods. This use of a simple interest technique to  annualize means that the yield is quoted on an annual percentage rate (APR) basis, rather than an  effective annual yield. The APR method in this context is also called the BEY.  Current yield = Annual coupon income / price [Type text] [Type text] [Type text] Provincial and Municipal Bonds These are considered extremely safe assets, even though not as safe as comparable Canada  bonds. Thus, a small yield spread can be observed in the figure between Canada bonds and  provincial bonds, as well as between the bonds of various provinces.  US municipal bonds are exempt from federal income tax and from state and local tax in the  issuing state. Thus, quoted yield is an after­tax yield. This explains why the quoted yields on  municipals are lower than the quoted (before­tax) yields on other, comparable bonds.  Tax advantage is not available to Canadian investors, so US municipal bonds would not be  attractive. Corporate Bonds Corporate bonds enable private firms to borrow money directly from the public. These are  similar in structure to government issues, but differ in terms of degree of risk. Default risk is a  real consideration in corporate bonds. Secured bonds have a specific collateral back them in the  event of a firm bankruptcy, unsecured bonds are called debentures and have no collateral, and  subordinated debentures have a lower­priority claim to the firm’s assets in the event of  bankruptcy. Corporate bonds usually come with options attached. Callable bonds give the firm the option to  repurchase the bond from the holder at a stipulated call price. Retractable and extendible bonds  give the holder the option to redeem the bonds earlier and later than the stated maturity date.  Convertible bonds give the bondholder the option to convert each bond into a stipulated number  of shares of stock.  International Bonds A Eurobond is a bond denominated in a currency other than that of the country in which it is  issued. I.e. Euroyen bonds  ▯yen­denominated bonds sold outside Japan. Think simply as  international bond. Many firms also issue bonds in foreign countries in currency of investors, i.e.  yankee bond is a dollar­denominated bond sold in US by non­US issuer. I.e. Samurai bonds are  yen­denominated bonds sold in Japan by non­Japanese issuers. Mortgages and Mortgage­Backed Securities Variable rate mortgage – require the borrower pay an interest rate that varies with some  measure of the current market interest rate. This contract shifts the risk of fluctuations in interest  rates from the lender to the borrower. Banks are willing to offer lower rates on variable rate mortgages than on conventional fixed­rate  mortgages. A mortgage backed security (MBS) is either an ownership claim in a pool of mortgages or an  obligation secured by such a pool. Mortgage lenders originate loans and then sell packages of  these loans in the secondary market. MBSs are called pass­throughs. MBSs can be traded like  any other bond, the cash flow can be considered risk free, even if individual borrowers default on  their mortgages, because the National Housing Act (NHA) ensures the timely payment of  principal and interest. However, they do not guarantee the rate of return. 2.3 Equity Securities Common Stock as Ownership Shares th Securities Analysis 3FB3 February 25 , 2014 Common stocks, equity securities, or equities, represent ownership shares in a corporation. Members of BOD are elected at annual meeting. Shareholders who do not attend the annual  meeting can vote by proxy, empowering another party to vote in their name. Several mechanisms to alleviate agency problems: compensation schemes that link success of  manager to that of firm, oversight by the BOD and outsiders like security analysis, the threat of a  proxy contest in which unhappy shareholders attempt to replace current management team, and  threat of takeover by another firm.  Special type of common stock, restricted shares, have no voting rites, or only restricted coting  rights, but otherwise participates fully in the financial benefits of share ownership. They  sometimes carry different financial benefits for their holders. They also have some legal  protection in case of tender offers.  A corporation whose stock is not publicly traded is said to be closely held. Here, owners of firm  also take an active rol
More Less

Related notes for COMMERCE 3FB3

Log In


Join OneClass

Access over 10 million pages of study
documents for 1.3 million courses.

Sign up

Join to view


By registering, I agree to the Terms and Privacy Policies
Already have an account?
Just a few more details

So we can recommend you notes for your school.

Reset Password

Please enter below the email address you registered with and we will send you a link to reset your password.

Add your courses

Get notes from the top students in your class.