Mos - Lecture 9 textbook Notes

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Management and Organizational Studies
Course Code
Management and Organizational Studies 1023A/B
Maria Ferraro

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Lecture 9 (Mos. textbook notes) Mergers and Acquisitions  ­ Focus on typical investment that would help the existing firm grow from within ▯ often referred as organic growth  Types of takeovers  ­ Corporate takeovers  ▯refers to the  transfer of control from one ownership group  to another ­ Acquisition  ▯occurs when one firm completely  absorb another firm ( the target  firm)  ­ The key idea that, in an acquisition, the purchased company disappears as all  senior management functions reside with the acquirer  ­ Merger  ▯the combination of two firms into a  new entity  ▯mergers run into issues   over the intent to merge equals  Financing takeovers ­ key consideration in classifying acquisitions and mergers is the means by which  the deal is financed  ­ Cash transaction  ▯the receipt of cash for shares by shareholders in a target  company  ­ When on company acquires another, the approval of the target company  shareholders is required  ­ Share transaction (alternative to cash transaction)  ▯where the acquiring  company offers shares or some combination of cash and shares to the target  company ­ If the firm’s authorized share is limited  ▯and it wants to offer shares in excess of  this limit  ▯shareholder approval is needed  Amalgamation (merger) ­ In a genuine merger, both sets of shareholders are required to approve the  transaction  ▯this process is called an  amalgamation  ­ The basic rule is that two­third of the shareholders of both amalgamation firms  have to approve the special resolution to amalgamate  ­ An amalgamation can also become a tense situation after a firm has partially  completed a takeover  ▯which some of the shares held by dissent shareholder who   have not agreed to sell their shares  ▯this is called a  going private transaction or  issuer bid  ­ Controlling shareholder has a much more accurate knowledge of the true value  of the shares and will abuse this position unless safeguards are in place  ­ The critical safeguards are that a majority of the minority shareholders approve  the special resolution to amalgamate the two companies and that there be a  fairness opinion ­ Fairness opinion  ▯independent expert opinion about the  value of a firm shares,  based on an external valuation ▯ valuations are difficult, with a controlling  shareholder, there is little possibility of any other party buying the shares  ­ Under Ontario securities law  ▯minority shareholders hold less than  10 percent of  company shares, they must accept the offer that has been accepted by other  shareholders  Securities legislation  Authorities can reject takeovers for a variety of reasons, including the following: 1) Concerns related to national security  2) Concern about “ sensitive “ industries that are seen as critical to the nation  3) Anti­trust concerns in situation where an amalgamation of two or more business  would create an entity that would too narrowly restrict competition  ­ Regulators review foreign takeovers over $1 billion and subject them to the so­ called net benefit rule  ­ Securities legislation is relevant for all potential takeovers because it governs  (manage) the exchanges of shares by the target company shareholder ­ The issues of securities is a provincial responsibility  Seven critical shareholder percentage that investors have to be aware of: ­ 10 percent – early warning  ▯ refers to the level of shareholding by any one  owner that requires a report to be sent to the OSC ­ 20 percent­ takeover bid  ▯ he or she cannot buy anymore share in the open  market without making a takeover bid  ­ 50.1percent­ control ▯  it can call a special meeting of the shareholders, and  change the membership of the board of director  ­ 66.7 percent­ amalgamation  ▯ amalgamation can be dispute by a majority of the  minority shareholders  ­ 90 percent – minority squeeze out  ▯ it can force the minority of the shareholders  to sell their shares at the takeover price  ­ “Obtaining a toehold “  ▯firm acquire less than the 10 percent of shares that  trigger the early warning ­ Takeover bud applies to individual alone or “ working in concert with others”   ▯ unless the purchase is exempt from the Ontario Securities Act, any further  takeover bid must then follow strict rules  ▯ that all relevant information must be  present to all shareholders for review. ­ The target has 15 days to accept the offer  ­ Tender ▯  to sign an authorization accepting a takeover bid made to target  company shareholders  ­ Tender offer price cannot be for less than the average price of shares that the  acquirer offers one price for the shares need to get control and then a lower price  once it has control  ▯this is called  two­part tender  All takeovers have to abide by these rules unless they are exempt from the Ontario  securities act  ­ There is limited involvement by shareholders  ­ Securities legislation is concerned with the involvement of the public so  takeover of private firm are exempt  ­ Acquirer can buy shares from fewer than five shareholders as long as the  premium over the market price is not more than 15 percent  ­ A normal tender offer can be made through a stock exchange as long as no more  than5 percent of the shares are purchased through the exchange over a one­year  period.  ▯ 5 percent rule allows for creeping takeovers  Friendly versus hostile takeovers  Friendly takeovers ­ Friendly acquisition  ▯the acquisition of a target company that is willing to be  taken over  ­ If a firm decide to sell itself, it normally consults an investment bank to put  together an offering memorandum  ▯ a document describing a target company  important feature to potential buyers ­ Whether if the company that decides to sell itself, or an acquirer that approaches  it, the company that is willing be sold has to provide more information so its fair  value can be estimated  ­  Target firm can disclose more information by setting up a data room ▯ a places  where a target company keeps confidential information about itself for serious  potential buyers to consult  ­ When acquirer express interest, they can access that data room by signing a  confidentiality agreement  ▯ document signed by a potential buyer to guarantee  they keep confidential any information about a target company that is available in  the data room  ­ Acquirer is prohibited from using the information to damage the target ▯ by hiring  away key employees  ­ Due diligence ▯  the process of evaluating a target company by a potential buyer  ­ Once the confidential data have been evaluated, it the acquirer goes forward, it  normally sign a letter of intent  ▯signed by acquiring company that sets out the  term of agreement of it acquisition. ­ The third stage of the due diligence process   ▯which its legal team checks the  title for property, terms of contracts, and so on ­ The letter of intent also usually contains a no­shop clause  ▯that the target agrees  not to try to find another buyers  ­ Break fee  ▯a fee paid to an acquirer or target should the other part  terminate the  acquisition  ▯oftern  2.5 percent of the value of the transaction  ­ Justification of break fee  ▯once companies get into the final round, the  expectation is that a deal will be completed ­ The breaking fee is designed to compensate the original acquirer, to reward  them for generating a competing bid and getting the target shareholders a better  price  Structuring the acquisition to mutual benefit of both parties , the key areas  usually  involve: ­ Careful tax planning  ­ Legal structuring to avoid certain liabilities  ­ Providing milestones for incentives agreements ­ The possibility of “cherry picking for certain more valuable assets  ­ Share swap is usually non­taxable  ­ Asset purchase ▯purchase of the firms  assets rather than the firm itself  ­ Sometime that target firm has contingent ( a group of people who have the  same aim)  liabilities that the acquirer does not wish to assume ▯ contingent  liability stays with the assets , not the shareholders ( ­ Deals often fall through because of fundamental disagreement concerning the  target value  ­ Target managers or founders are optimistic about the future prospects of the firm  and value it based on a scenario in which everything goes right  ▯in contrast the  acquirer is more cautious attitude  ­ To bridge the valuation gap  ▯ earn outs are often used  ▯the acquirer pays an  upfront price and then makes future payment conditional on the performance of  the target after is has been acquired ­  Some legal experts tell their clients not to sign a letter of intent because this is a  preliminary sale agreement and the acquirer could be held liable if it back out of  the deal  Hostile Takeovers    ­ Deals, far from being friendly are hostile takeovers  ▯ the target has not desire to  be acquired, activity rebuff (unkind) the acquirer, and refuses to provide any  confidential information  ­ Usually in such case acquirer has already taken a toehold and has 20 percent of  the shares  ­ There is usually a tender offer ▯ which acquiring firm makes a public offer  purchase shares of the target firm for it existing share holders  ­ The bidder includes the provision that the offer is only good subject the bidder  being able to obtain a certain minimum percentage of the outstanding voting  shares ▯ formal vote by the target shareholders is not required ( advantages )  ­ When a hostile tender offer is launched▯ external parties always look for certain  clues ▯  the most obvious is the behavior of the market price relative to the offer  price  ­ Very little trading  ▯a bad sign for the acquirer because it means shareholders are   sitting on the shares and are reluctant to sell  ­ Large amount of trading  ▯shares are cycling from  regular investor into  hand  of specialists  ▯this specialist are called  arbs  ▯ arbs are only interested in selling  as long as the price is right  ▯arbs buy the shares  after announcement  ▯ they pay  a premium and then expected to get a bigger premium when they sell  ­ Defensive tactic ▯ used by the board of director  ▯ strategy used by a target  company to stave off (get rid) a takeover or try to get the best deal for it  shareholders  ­ Shareholder rights plan also know as poison pill  ▯a plan by a target company  that allow it shareholders to buy 50 percent more shares at a discounted price in  the event of a take over  When the acquirer goes to the securities commission to try get the poison pill nullified  ▯  the securities commission looks to the three basic criteria  1) Is there a likelihood of another offer? 2) Can the offer be withdraw? 3) Are the shareholders lobbying for the removal of the poison pill?  ­ In Canada  ▯poison pills can be used only as a  delaying tactic  ­ Another tactic making the target unattractive to the acquirer ▯ selling the crown  jewels  ▯the sale of a target company  key asset, which the acquiring company is  most interested in , to make company less attractive to take over  ­ Other major defense is to try to find a white knight  ▯ an entity that rescues a  target company from a hostile takeover by making a counter bid  Motivation for mergers and acquisitions  Classification of Mergers and Acquisitions  ­ Acquisitions are made because the acquirer thinks that the target company will  enhance the firm long run value  ▯ this value depends on the type of acquisition  and the structural changes occurring in the economy at various time  ­  Horizontal Merg
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